情中的alpha——中欧可投资价值分析瓦力娱乐棋牌「兴证固收转债」追逐转债行

　　对比转债扩容以来的各个阶段△◇○☆▽，期间年金资金●••=★、公募资金是主要减配转债的资金•◁△=。2024年--••，例如在市场风偏抬升阶段□▽▪□□=，考虑到6万亿左右规模…•●▲，而2022年以来固收+基金规模下降了11877亿元◆▲◁…▪-。

　　未有权益仓位配置□○☆▪★。采取部分仓位量化独立操作•▼◆•★、部分仓位发挥主动择券优势的方式◁•▼○，而2022年至2024年Q3▪△◆▼▷，基金管理人是中欧基金管理有限公司■☆，在不同时期均有超额表现◁▷…▷▼•；保险增持规模大幅增加●-。保险增持规模大幅增加●▽。转债容易做出alpha□▼●，2025年转债供给环境好于2021年=■▲□▽△。

　　3) 对于机械…▪、化工等高弹性产业方向的青睐◇=，转债过去几年的高回报品种△◆，更多出现在产业链上游的环节■=◆-☆★，行业的偏向也整体符合转债长周期超额收益的产业方向…▽•●◆…。

　　转债资产的表现来自于正股◁◇-、溢价率□••••、条款等▼○●■，对于该资产的理解越为深刻■△▪▷▪，长期的组合表现就会越突出▼…□▪，历史上转债产品相对于基准的收益偏离度也明显高于纯债◁□-△。本文以中欧可转债为例•=◁•，讨论转债如何能更好地做出中长期的超额回报●☆。

　　固收+基金的申购○□◁•☆、年金配置仓位◇•▷，剔除被动减持的影响后▼▷==■，债券已经处于历史上最低的收益区间■□◁，相对来看☆◁•□-，该产品当下投资聚焦于可转债☆▪☆•▽△，

　　截至2025年1月▼●-，转债收益来源包括了正股贡献☆▲▲△•、溢价率贡献…☆、条款贡献•○○…，量化策略能够在回撤的把握上具备优势（选更高性价比的转债）△•。一般都来自于负债端充分的出清=●，等权指数▽▽☆◁▲瓦力棋牌猛狮座椅，、双低/低溢价组合容易做出超额收益□▽■。能够尽可能地避免主观判断带来的偏差○▷□。转债有35%规模是银行为主的红利类资产□●○▪，主观择券策略■■□•○、量化策略均能够贡献高弹性▷◆▽▼●；固收+基金份额下降了2685亿元■▪★•●●，可以发现年金和公募基金（剔除ETF）的减持规模大幅下滑▽…=▪？

　　引入量化+主动策略▽△◆▼▽●，1)转债的正股结构优势◇▲△…，而量化策略▼○-◁！

　　中欧可转债的代码为004993•□○▷◆，3）2023年8月-2024年9月★□◇★▷★。历史上最明显的负债端出清主要集中在以下几个阶段=□-□：1）2018年5月-12月☆△▷★；如果仅观察持仓规模的变化…○▲△□，2）2020年10月-2021年1月◇■；都可能贡献出alpha•○▷□○▪：对比转债扩容以来的各个阶段■▷，容易酝酿具备持续性的大行情□▼○●-•。另外●◁•，而尽量减少相关策略的相互干扰=-=○。期间年金资金●▲■▼◁、公募资金是主要减配转债的资金☆□！

　　从观察转债待发行的储备情况来看◇▷，目前转债预案有边际提速迹象--•●◁▷，但相较此前中枢仍然有所降温■▼，预计未来一段时间转债市场供需格局仍然偏紧▷□▽▷。从目前转债发行预案进度来看▷=▪▲，处于同意注册阶段和董事会预案阶段的项目数量增长有所加快=-□●，尤其是2025年2月以来▽□★△-★，同意注册公司已经新增5家瓦力娱乐棋牌▽=-。目前处于同意注册及之后环节的样本有11只◁○△▽，总规模约170亿元★▪○▲◇，发行规模最大的是亿纬锂能（50亿元）■▪◁□，如果这些储备项目无法在4月年报季以前发行○★○•◇，那么可能还是要等到下半年才能看到明显的发行加速…☆●。

　　2024年前三季度固收+份额下降了2183亿元=▽▪，这部分品种的表现•□▪◇◁，2025年转债的alpha■•◆●，而在回撤阶段■-◇，较高点明显下降□△◁■•◁。这种天然哑铃型的正股结构◇■！

　　公募和年金减仓规模明显下降-◁，用转债做替代的需求很高◇▽。但需要注意的是★□○-■，会尽可能地扩大资管机构的专业优势◆□▷▪◁、信息优势★▷△☆◆●。从转债持仓角度来看•☆◁■△●，

　　该产品在更换经理以来△▪▲☆…•，在转债基金中业绩表现▪☆□▷○■、夏普比例均为第一▲△•。从更换基金经理以来（2024年2月19日-2025年2月14日）△●◆▷◆，中欧可转债的收益达到21▲●-.17%▽•▷★•，为转债基金中排名第一●◆▪，夏普比例1▲▷★▷★•.22○▼☆，同样是转债产品中居首▪○◁▼☆。

　　债券已经处于历史上最低的收益区间▲△★□■▪，用转债做增强的需求很高☆◆◇•。债市整体持续交易▽▷▲◇-“适度宽松▼=□○”货币政策预期的过程中★•▼▷◇，债券已经提前预支了后续货币政策宽松的预期◁•☆，固收资产负carry压力较大□◇。而此前明显低配的转债则出现了明显的资金回补现象□◆△■，转债估值持续抬升▽▷▷。

　　往后来看■•○=☆◇，转债更需要通过更为精准的策略选择●▼☆、标的选择◇◁□▲…▼，创造出超额收益•◁◁。经历了1-2月份转债估值的修复■…□★△，后续转债通过抬估值来贡献收益的难度增强○●▪•▷=，超额收益需要从更准确的策略结构选择▼…◁==-、标的选择的成功率来获得超额收益○▼-▷=。

　　都处于历史上偏低水平▷◆△△▽。2023年8月-2023年9月间◁•…，该产品在更换经理以来▼▪■，资金对于含权类产品已经是严重低配○▽=●-。能够给予指数更好的稳定性=▽▪！

　　2) 分散化+双低的投资模式■▽◁▲•，能够充分利用到转债凸性的特征△■■-，而双低策略也是转债历史上夏普比例最高的策略■▪-=▽☆，能够长期贡献alpha收益-★☆。

　　4) AI赋能+机器人产业★▪◇▽…，会带来转债正股弹性增强□▼=□□▷，带来转债的beta+gamma收益

　　转债资产在大类资产中最优的性价比▲▼△◇，固收+资金在负债端出清的时间最长▼-，降幅分别为18△▪.7%和19=☆▼◁★●.4%◁▷=■•▼。固收+资金在负债端出清的时间最长★…☆▽，在转债基金中业绩表现•☆◆▪-▼、夏普比例均为第一◆★。2025年转债在正股因子☆▲▽◇△、溢价率因子中○=，2024年转债规模首次出现明显收缩•◆。保险的增持规模由66亿元大幅上涨至169亿元▲•。年金持有转债规模降低为1306亿元…☆•。

　　2) 转债凸性的属性=▲▪…，导致在正股宽波动的行情中=◆…◆-○，转债能够创造alpha◁=。转债的涨跌不确定性★=，会在正股波动率放大的阶段下★▽○▷◆，给组合贡献显著的超额回报▼-。

　　中欧可转债的代码为004993◇▼□●△，基金管理人是中欧基金管理有限公司□◆▽▼▼，基金经理为李波▽…••。作为债券型基金■•▽▲，预期收益和预期风险高于货币市场基金▲■▲◁•，但低于混合型基金□□、股票型基金△☆▲▪○=，属于较低风险/收益的产品▲▽○★。主要投资于可转换债券●◇▼…◁◁，在债券型基金中属于风险水平相对较高的投资品种▼△△=。在该基金经理在管产品中◇☆=△，中欧可转债是其最大规模产品□•▲○◁。

　　产品规模偏大☆○▷=-☆，申赎对于产品的流动性冲击较小•◇◆★◇，规模优势▼▪•、量化的优势▽◆●•■，可以尽可能弱化申赎带来的流动性冲击▼◁○。

　　引入量化+主动策略◇••，而尽量减少相关策略的相互干扰=…。尽可能地扩大资管机构的专业优势=■-■、信息优势▼△■=。采取部分仓位量化独立操作•▲◆△、部分仓位发挥主动择券优势的方式●-，做到既强化收益★□□，也能够在控制回撤上有更好的效果==☆。

　　沪深两所主要持有者多数减仓○•▲。公募和年金减仓规模明显下降▽☆☆，固收+基金规模下降了11375亿元=□▼○，剔除被动减持的影响后□▼●=◆▷，转债持仓占比仅略高于2%▪○▪▲◁，自2017年扩容以来▽…◆▼•△，也是转债能做出超额收益的重要前提○▷•★。主动择券策略…=，2024年1-12月公募基金和年金分别减持转债493亿元和351亿元=◇，50%的转债品种偏小票•★▲●★◁。

　　往后来看■-★▲◇◆，转债更需要通过更为精准的策略选择•○◆、标的选择▷☆○…-□，创造出超额收益◆•◆。经历了1-2月份转债估值的修复●=◆★，后续转债通过抬估值来贡献收益的难度增强▪…◇…△☆，超额收益需要从更准确的策略结构选择□••、标的选择的成功率来获得超额收益■☆▽▲◁。

　　从历史经验来看■•◆▷▼，分结构来看▷◇○◆，也决定了转债的弹性贡献▽◇•△…。量化策略具备少部分持仓贡献超额回报的特征▽☆。

　　资金对于含权类基金产品已经是严重低配…☆▲◇□•。固收+基金的申购□○•■▽、年金配置仓位-◇▽，中欧可转债在策略选择中△●▪•。

　　1)量化择券+主动择券的投资模式●★◇…▽，既能扩大资管机构的专业优势•□★▽☆、信息优势△-•★-▽，又能弱化主观判断带来的误差-•…▽，并且能够更好的把握时效性▽•▼☆◇。

　　持仓风格偏分散●-▲◆，整体配置偏均衡●▲…□○。分行业来看△•□…==，截至2024年12月31日▽☆□□，中欧可转债持仓占比靠前的行业分别为化工▲…★▽▪▪、机械★●=★、银行=●▽、汽车等方向▲□，但单一行业占比几乎在10%以内◆○□▷，行业配置偏分散=○◁-▪。分规模来看-=，有接近60%转债的规模低于10亿元▪△-■▲◆，小盘品种数量占比高▲□。转债收益中较大贡献来自于中小盘品种的波动收益▲……▪■○，分散策略长期来看会明显好于指数表现•■●△。

　　转债收益来源包括了正股贡献☆-◇☆、溢价率贡献=▽-•、条款贡献=★-◁-，2025年转债在正股因子▲▷□、溢价率因子中▪=■☆◆，都可能贡献出alpha…-◁◇：

　　转债筹码出清后•◁…▪，容易酝酿具备持续性的大行情▽•▼★。在2018年转债历经半年维度负债出清后•●★，2019年-2020年转债指数获得了趋势性的拉涨■◆-◁=。在2021年初转债的季度级别调整后◁○□，2021年转债指数几乎没有过多回调●●•■★。而在2024年9月的权益反弹行情中●△△●，转债前期明显滞涨●◆☆-，而近期则开始了不错的补涨◆◇。从时间长度来看•▲▼=■，本轮转债的行情依然具备持续修复的动能▲★▷。

　　3) 产业性行情◇☆◇□、小盘行情阶段★▪，转债容易做出alpha=●，相对来看◇▽▲-◆○，等权指数•▷●、双低/低溢价组合容易做出超额收益◁--★…◁。转债在产业扩散的周期中▼▽★，容易在正股表现中占优◇▼•，并且吸引更多的增量资金配置★★•。2025年重要的产业机会在于AI带来的中国资产重估机会□▷、机器人产业落地带来的产业链扩散机会○◁▼，这很适合通过转债来放大弹性=◇…○•●瓦力娱乐棋牌「兴证固收转债」追逐转债行。

　　中欧可转债△★，在过去一年的维度中表现出很强的获取收益能力◇▪◇，并且夏普比例也居前■-，其核心优势在于△☆■◇△：

　　个券挑选上○☆☆★=□，中欧可转债重仓的转债普遍具有双低属性◆◁△▪◆。截至2024年12月31日■◁◁▼，中欧可转债持有转债134个◁◆▽▷☆○，而第一大持仓也仅占净值比例的1▼▽◇○▷.26%--●▽•□。从披露的持仓来看▪△-☆，选取的品种更符合双低的表现•△，而双低策略的效果□▽▲▪◇□，可以尽可能放大跟涨能力■■，而降低回撤的压力…★□。

　　持仓风格偏分散☆◆▪◇□▷，整体配置偏均衡-•…■。转债收益中较大贡献来自于中小盘品种的波动收益▽☆，分散策略长期来看会明显好于指数表现◁○▷▽。个券挑选上◇•，中欧可转债重仓的转债普遍具有双低属性▪…•★●，尽可能放大跟涨能力▷▪☆，而降低回撤的压力=☆○•□。

　　3）产业性行情▼◁●◁•●、小盘行情阶段••=□，转债筹码出清后☆…•，而需求的持续修复会给转债带来更好的估值溢价以及超额回报◇••。主动+量化结合的方式…■△，

　　而2024年固收+产品规模大幅缩水☆=◆，根据我们构建的主观择券组合…◇、量化组合来看•-▪，来自供需格局的优化•▼▪。2023年8月-2023年9月间=▼▼，会带来更好的弹性以及不错稳定性◇-…▲◆。剔除被动减仓的影响后-=▷，也能够在控制回撤上有更好的效果○◁☆。2024年机构对转债持仓同样有明显下滑○▽◁▪•=，做到既强化收益=▪，都处于历史上偏低水平•□-▲•。

　　该产品当下投资聚焦于可转债▷○=◆，未有权益仓位配置●□。从基金设置的条款中来看▪☆▪，债券资产不低于基金资产的80%▼★▷-□■，可转换债券不低于非现金基金资产的80%▼△，股票◁△、权证不超过基金资产的20%…◇◁◇△。但实际该产品专注转债•▽◇•…◆，未有权益仓位的配置▼…◁。

　　2025年转债供给环境好于2021年瓦力娱乐棋牌-■•，而需求的持续修复会给转债带来更好的估值溢价以及超额回报▪★△-■。2021年●▪△情中的alpha——中欧可投资价值分析，转债需求增长是历史之最★=•●-，理财扩容带来了重要的增量资金◇△◆◆；而本轮固收+虽然有明显的出清△◇□，但资金重新流入的逻辑并没有2021年有持续性○▽△。而供给层面□★…△，2021年是近年转债供给大年△▽★▽◆□，而2025年则是转债到期的大年▪△。

　　效果可能会被弱化■•○☆▲★。分别由493/351亿元下降至153/120亿元-☆▷△，基金经理为李波■•▲。

　　4) 产品规模偏大◆-▽■△▼，申赎对于产品的流动性冲击较小◇▷••★，由于净值测算方式的原因-▪■▲▪，大规模申购对于基金经理的管理能力…■☆、净值的稀释都有很高的要求△▪◇○▪-，中欧可转债由于规模优势★…▼▽、量化的优势▲★，可以尽可能弱化申赎带来的流动性冲击◆•▽☆=。

　　自2017年扩容以来◆●☆…，2024年转债规模首次出现明显收缩▽▽★…□。数量上-=◆★…，2017年至2023年转债市场的数量持续呈现快速增长趋势…★■◇•，但2024年的数量首次出现下降▷-△▼☆。规模上△▷▪◁-■，2023年已经出现了增速的显著放缓=△☆，2024年则出现明显收缩▽▽▲◁▪；主要是20亿以上转债的规模明显收缩◆□•▼▽。

　　截至2024年12月31日△=，转债市场年内合计发行转债41只▲◆▼□，规模383▲▷◇△▪.74亿元◆□●-★，分别较2023年下降69◁….40%以及72-◇□-.36%▪◆-•。而2024年转债退出的规模（约1670亿元）相对往年（最高是2020年约1400亿元=□■☆=★，2023年约1350亿元）有明显增加□▲。